美团：具有生态优势，但并未到“击球区”

来源：雪球App，作者： 一知股，（https://xueqiu.com/9305777212/315432780）

作者：小小

编辑：小小

是一家服务公司，比如点个外卖，骑手就会把东西送到门口；或者走大街上，想省会儿腿，开辆共享单车；再或者，来场说走就说的旅行，订个酒店。当然了，经济走弱，就业压力大，所以“做个骑手”也是很多人最后的倔强。

很多需求，都只需动动小手，在app上划拉几下，就可以神奇实现，因此美团这门生意，和每个人生活联动性很强，你可能好几天才在或淘宝上买点啥东西，但美团基本每天都要下个单。

10多年前，靠做团购起家，在激烈的厮杀中，以垂直专业高效的方式，把自己熬成“剩者为王”。其实，美团玩技术不如，玩模式不如，弄直播不如抖音，但它靠着地推铁军以及资源整合能力，搭起了属于自己的“护城河”。

互联网企业，表现上挺风光，其实随时都面临激烈竞争。2023年开始，抖音开始发力“本地生活”，比如你想吃个馆子，以前可能就是搜搜美团旗下的大众点评，看看有没秒杀团购，但现在也很有可能看看“抖音团购”。

面对抖音的挑战，打出“降佣金+直播+特价团购+神会员”这套4连击组合拳。同时，通过聚焦本地生活的“吃住行游购娱”全产业链布局，实现流量和资源共享，强化自身生态性优势。

“核心本地商业”是基本盘，“新业务”战略卡位

虽然业务繁多，但其实从结构上，可以分为2大块，分别是“核心本地商业”以及“新业务”。核心本地商业，主要包含到家业务（外卖和闪购），以及酒店和酒旅部分。从2023年全年来看，这部分基本占美团总营收的75%，属于业绩的基本盘和压舱石。而新业务，主要由美团优选、小象超市、快驴进货（餐饮供应链）、美团单车、网约车、充电宝、借钱等组成，这部分是美团的战略卡位，用于扩充整体生态优势。

从2024年三季报来看，q3单季营收936亿元，同比增长22%，基本符合市场预期；但经营利润137亿元，机构预期仅为百亿，超过预期37亿元。第三季度营收净利均创出历史新高，而且这发生在宏观承压背景下，同期很多企业都出现亏损，体现出平台经济强大的吸金能力。

从具体业务板块看，q3“核心本地商业”收入694亿元，同比增长20%，基本符合预期。

其中，餐饮外卖业务q3订单量同比增长12%，这主要由于高黏性用户下单频次增多，以及拼好饭快速起量（一种团购外卖），民以食为天，无论谁“一日三餐”都少不了，所以这部分业务刚需属性很强。如果你点外卖，弄团购，一般用的都是，即便去餐厅点餐，桌子上的点餐二维码也是美团的，所以这基本是一个“闭环布局”。也就是无论你怎么吃或是吃什么，都绕不开美团。

q3闪购订单量同比提升36%，而且用户数及交易频次均呈现双位数同比增长，经营利润连续3个季度为正。闪购业务，使得商品快速送到消费者手中，打造“1小时内下单即得”服务，依托于广泛的商家，高效的骑手团队，美团这部分业务也逐渐“扭亏为盈”。现在生活节奏都快，即便是那种“隔日达”，很多人都觉得慢，所以闪购需求在提升。

到店酒旅业务，q3订单量同比增长超过50%，收入同比增长24%，如果你经常旅游的话，会发现用美团租酒店，有时候比“去哪儿”还便宜。其实美团之所以要弄“神会员”体系（目前已有1亿会员），就是希望消费者从外卖可以逐渐切入酒旅业务，在第三季度这种效果表现较为明显。

另外，海外外卖品牌Keeta，10月在沙特阿拉伯首都正式上线，正在加速国际化拓展。

再看“新业务”部分，q3收入292亿元，同比增长28.9%。小幅超预期。这项业务的走强，主要是小象超市和快驴业务快速增长。q3新业务整体经营亏损10亿元，经营亏损率4%，环比2季度亏损收窄2个百分点，相比去年同期，亏损大幅收窄23个百分点。在这其中美团优选亏损大概17亿元，其他业务其实基本盈利7亿元。

所以对“新业务”比较有耐心，希望通过这部分业务，完善整体生态优势。

有护城河优势，但估值未到“击球区”

按照wind系统券商预测，2024年总营收大概为3371亿元，同比增速22%，归母净利大概为364亿元，同比增速163%，也就是营收净利都将创出历史新高。大概就是“1天挣1个小目标”的节奏。

其护城河优势明显，尤其是“核心本地商业”部分，已经成为很多人每天离不开的APP，客户黏性强并且复购率高。无论是面对，还是抖音的挑战，都有2个杀手锏，那就是庞大而高效的骑手团队，以及地推铁军，所以美团的表面看是一个互联网公司，但其实在整合实体资源部分，它是“轻重结合”，有自己独到之处。

另外，表面看美团员11万人，但外卖骑手大概750万人，这还没算上相关的酒店，餐饮服务人员，所以在其生态体系下，影响着上千万级别的生态人群，这对管理而言，其实充满挑战，但从最近其业绩表现来看，其产业链整合能力在有序提升。

从估值来看，以2024年净利364亿元估算，对应1.02万亿港币总市值（约9532万亿人民币），大概是26pe的估值水平，市盈率分位点快创历史新低了。但相比9pe的，19pe的，17pe的，似乎美团又有点贵。同时，港股和A股不同，定价权主要在机构手上，随着人民币汇率走弱 ，存在外资减仓的潜在风险，所以即便美团三季报业绩超预期，但其股价近期却跌破60日均线位。

从业绩结构看，在外卖，酒店预定，以及共享单车领域面临着来自、滴滴、以及的竞争。另外、、都也开始加速进入本地生活市场，与美团展开缠斗。所以美团其实一直打的是“群架”，随着宏观经济增速放缓，多平台逐渐进入“相互渗透期”，存量争夺战意味着竞争烈度提升，长期净利率存在走弱风险。

另外的生态优势，不如那么强，比如其最强的骑手业务，也一直有“饿了么”竞争，但微信基本没有对手。其整体业务板块，聚焦于“用互联网思维优化实体经济的资源配置”，也即对接的是真实需求。而抖音这种“短视频”平台，是通过内容创造，带动流量增长，从而进行商业分润。

自己的“流量池”，是“外卖引流”逻辑，但这种方式“高频低毛利”，而其未来强化变现的业务，是到店酒旅这种，属于“低频高毛利”，所以流量和毛利之间存在背离趋势，这意味着其流量转化为利润的过程，效率较低。反观，从微信切入，可以随时转化到游戏或者视频，是“高频高毛利”模式。

所以总体看，的优势，在于对接实体性消费需求，并以此高效整合生态资源，即便是经济下行周期，由于其重视“性价比”，同时“吃送住行”业务具有消费刚需属性，所以业绩逆势走强。但投资讲究的是“安全边际”，当下26pe的估值，其实谈不上便宜，而且美团上市以来从未进行过任何分红，这说明其需要大量资本支出维持其竞争力。所以综合来看，现在的美团还未到“击球区”。

@今日话题 @雪球创作者中心